市盈率多少合适？史上最全市盈率解析

一、什么是市盈率？

许多投资者都知道约翰·内夫是市盈率之父，并且有书籍将他的名字翻译为约翰·内夫。但市盈率并不是他发明的。真正的发明者是20世纪初高盛的合伙人。他的名字已被遗忘，但文件来自一本名为《揭开高盛》的书。

市盈率，也称为“PE”、“市盈率”或“市盈率”，计算方法是用股票价格除以每股收益，或除以公司市值按净利润计算。市盈率很容易理解，是股票估值最常用的指标之一。它的优点是简单明了地告诉投资者，在假设公司利润不变的情况下，投资者以交易价格购买需要多少年，以利润回报的方式偿还本金需要多少年。同时，也代表了市场对股票的悲观或乐观。程度。但是在具体使用中还有很多问题需要考虑。

市盈率有两个公式，分别是：“市盈率=股价/每股收益”和“市盈率=总市值/净利润”。两者都可以，我个人用后者来计算市盈率。公司股本基本持续扩大，将稀释每股收益和股价。为了能够分析同规模公司的市盈率，第二个公式最方便，不考虑除权因素。

市盈率的倒数是当前股票投资收益率。市盈率估值法本质上是可持续零增长的贴现模型，p=eps/r，PE=p/eps=1/r。 （p = 股价，eps = 每股利润，r = 折现率，通常可以理解为收益率）。

二、市盈率在正常收益下经历倍数

根据经验，对于一家正常盈利的公司，如果净利润保持不变，给出10倍左右的市盈率比较合适，因为10倍的倒数是1/10=10%，即刚好对应普通投资者要求的股权投资回报。率或长期股票投资回报率。

为什么这里强调的是处于正常盈利状态的公司，因为亏损公司计算的市盈率是负数，而且这个指标是无效的，微利公司有净利润的分母很小，计算出来的市盈率会高达几万，这个指标会很高，但公司的估值实际上可能并不高。

对于未来几年净利润能保持个位数到30%增长区间的公司，十到二十倍的市盈率比较合适。尽量不要购买市盈率在30倍以上的公司。并不是说市盈率高于30倍的股票就绝对贵，而是因为只有少数几家优秀的公司，同时拥有超高的盈利能力和超快的成长性。要想长期保持30倍以上的市盈率，买入这只股票需要超凡的远见和长期的毅力。普通公司也不可能长期保持较高的利润增长率，因为股本回报率受到竞争因素的限制，能够长期超过30%的公司很少，而相应的可持续增长率长期不会超过30%。如果你的投资组合里全是市盈率超过 30 倍的公司，我建议你要谨慎，因为被称为伟大的公司真的很少见。

60倍以上的市盈率就是“市盈率诅咒”或“死市盈率”。此时股价上涨最快，市场情绪最乐观，但公司、行业和整个市场很难维持如此高的估值。比如2000年的美国纳斯达克市场，2000年和2007年的中国A股市场，1989年的日本股市，都离不开市盈率的魔力。 2015年中国创业板股市市盈率高达100倍，我们可以拭目以待，唯一的问题是泡沫什么时候破。

美股整体市盈率在10-20倍波动区间，平均14、15倍，其倒数对应<@的长期回报6.5%-7%，而<@6.5%-7%的长期回报由3%-3.5%的实际年利润增长率和分红回报组成3%-3.5%。

特别加点，不用担心经济增速降低后股市回报率下降。资本肯定会得到正回报。事实上，长期的资本回报率往往是经济增长率的两倍。即使经济增长率为3%，资本回报率也能达到6%。虽然资本和劳动力共同推动经济发展，但这里资本回报率高的原因并不是因为劳动力被资本剥削。基本资本具有复利效应，劳动收入经常被消耗。 （写这句话的初衷是为了说明：资本的高回报得益于资本的股息再投资，所以股息再投资是发挥复利效率的有力工具。）

一个国家的长期整体GDP增长率基本决定了企业利润的长期增长率，而这个增长率不能通过股息再投资来改变。经济增长带来的红利是部分收入被公众消费购买汽车、房屋、食品、衣服、珠宝等，部分红利被投资者再投资购买股票。资本和劳动力要素的极性构成了总体增长率。当公司整体利润增长率低于 3%（接近通货膨胀率）时，公司获得的利润增长的一小部分作为股息分配，大部分利润再投资以获取 3% 的增长新的一年。资本市场给投资者的回报是自身每年3%的增长率+3%的分红，而资本市场的增长率只是整体经济增长率的一部分，而不是整体）。

尽管遭受了无数天灾人祸的沉重打击，长期股指依然一路上涨。虽然每次市场悲观的原因都不一样，但在市盈率10倍左右的区间买入股票并没有错。这个买入过程也可能会受苦好几年，不会一买就涨，但在低估区间耐心持有终将获胜。当股指在市盈率20倍以上区间时，也有无数理由证明高市盈率的合理性和无限乐观的前景，但股票资产已经处于泡沫之中，长期投资回报率有所下降。

关于市盈率与股票收益的关系，国内外研究均表明，从长期来看，选择买入市盈率较低的股票组合，其收益显着高于市盈率。具有高市盈率的股票组合。根据埃斯瓦斯·达莫达兰 (Eswas ) 的《投资十诫》一书中的研究，美国股票按照市盈率从高到低分为 10 个等级，以每年年初为基准。对市盈率进行分级，计算1952年至2001年的平均年回报率。发现市盈率最低的股票组合的年均收益率为20.85%，而市盈率最高的股票组合的年均收益率为11%。市盈率最低的股票组合的回报率几乎是市盈率最高的组合的两倍。为了衡量不同子期是否会有差异，笔者分别测试了1952-1971、1972-1990、1991-2001三个子期，结论依然是市盈率偏低股票投资组合可以获得超额收益。

几十年来各国股市合理PE和PB的历史数据参考：

整体市场市盈率：

有人说，市场整体市盈率应该有一个平衡点，这个平衡点可以参考长期国债利率。例如，目前长期国债利率为5%，整体市场市盈率应为20PE。这种说法只能说对了一半。股票市场和国债的区别在于风险。当长期国债收益率下降时，市场风险趋于增加，风险率发挥作用。当长期国债收益率接近1%以下时，市场风险利率应该在3%-5%，所以美国历史市场10-20PE的估值本身就很有参考价值，中轴15PE也是一个很好的参考数据。

日本长期处于负利率状态时，整体市场基本在25-30PE之间。解释这种现象的唯一因素是风险率。

三、计算市盈率时利润的选择

市盈率本身有很多版本，比如LYR市盈率、TTM市盈率、动态市盈率。 LYR市盈率是静态市盈率，TTM市盈率是当前市盈率。三者的公式如下：

LYR市盈率=当前总市值/去年净利润

TTM市盈率=当前总市值/最近4个季度的总净利润

动态市盈率有两种，一种是年化市盈率，一种是预期市盈率：

年化市盈率=当前总市值/当前年化净利润

预期市盈率=当前总市值/当年预测净利润

所以在使用市盈率之前，一定要弄清楚自己用的是哪个版本的市盈率，哪个版本的市盈率最靠谱。

LYR市盈率，我觉得没用。静态的东西是过去的历史。把你的净利润和过去比较是没有意义的。当您购买一家公司时，您购买的是未来，而不是过去。

TTM市盈率比较客观地反映了当前的市盈率，因为它使用的是最近4个季度的净利润总额，而且它的净利润是不断更新的，但是它的缺陷还是不能反映未来，我们购买对于企业来说，目前的业绩并不意味着未来的业绩会继续增长。如果未来业绩下滑，TTM市盈率反而会上升。因此，该指标仅适用于业绩持续稳定增长的公司。但是，即使是业绩稳定的公司，在某个季度也可能出现非经常性损益，因此公司的净利润会出现扭曲，从而导致市盈率出现扭曲。

查看年化市盈率。我们软件中给出的市盈率是年化动态市盈率。这个市盈率是不科学的。所谓年化，其净利润以当季净利润为基础折算为年化年化。如果披露季度报告，则将第一季度报告的净利润乘以4；如果披露了半年报，就是把半年报的净利润乘以2。这种简单的年报法非常幼稚，没有考虑到公司的淡季。有的公司刚进入淡季，当季净利润会很低，导致市盈率虚高。这种情况很可能导致市盈率超过100倍。同样，有的公司进入旺季，那么本季度的净利润将是100倍。会显着增加。这时候如果换算全年净利润，估值就会被人为压低。可能只有8、9次，这是不合理的。同时，如果公司出现非经常性损益，也会扭曲公司的净利润和市盈率。

我个人经常用明年的预测利润来计算当前股价对应的预测市盈率，然后根据这个市盈率来判断相关标的是胖还是瘦。这是一把双刃剑。如果你对净利润的预测正确，当然你的市盈率是最合理的，但如果预测错误，那是最危险的。从逻辑上看，以预期净利润为分母最为合理。我们买的是未来。只有当我们对未来感到乐观时，我们才会购买。我个人使用的是预期市盈率，但并不适合大多数公司。只有少数业绩持续稳定增长的公司才能预测未来的净利润。当我使用预期市盈率时，我已经对公司的质量进行了层层筛选。 ，并且只有少数剩余的公司可以使用该指标进行估值。预期市盈率的另一个好处是可以避免非经常性损益造成的净利润扭曲，因为它使用的是预期净利润，所以可以避免TTM市盈率造成的净利润扭曲比率和年化市盈率。

四、企业真实利润研究

在计算市盈率时，往往需要理性分析公司的盈利质量。根据“市盈率=总市值/净利润”，计算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润。分子的总市值是客观存在的，而分母的净利润可以通过多种方式进行修饰，所以我们在实践中需要谨慎。筛选。

1、核心业务带来的利润是根本性的。对于长期股权资产较高的公司，要认真分析其带来的利润。 （福星医药商誉和投资收益极高，存在调整利润的可能。

2、不包括一次性收益或非核心业务收益。 （长江电力2015年发行，一次性增收10亿元；上海家化15年出售资产超20亿元。

3、 监控库存和应收账款的变化，以确定公司是否调整了短期业绩。 （伊利股份15年的业绩和格力电器的14年业绩都有这个因素，但这个比例往往不高，因为50亿的库存可以带来5亿的净利润，还不错。

4、注意公司有多久没有调整工资、人工成本和原材料成本稳定，避开利润波动较大的公司。 （海尔2014年年报人工成本降低，加上双汇猪肉价格波动的影响，大部分企业在利润快速增长时会选择加薪。

5、关注企业涨价行为。 （海天酱油涨价15年，酱油行业竞争激烈，定价能力不强，意味着未来盈利扩张的王牌越来越少。

6、注意税收因素，新建企业税负普遍偏低，然后逐渐增加（如2015年大华）；水电企业增值税退税逐步减少（2015年和2018年）。受这种痛苦影响，利润基本没有增加；茅台也可能存在政策税负增加的问题。

7、政府调控的价格（15年油价和电价的调整，在电力过剩的时候，对行业影响很大，不知道什么时候降到最后。

如您所见，分析收益质量通常需要我们熟悉所分析的公司。为什么我们如此关注分析公司收益的质量？只有分析当前的盈利质量，才能更好地预测明年的真实盈利水平。这也和我们投资的东西有着内在的联系。我们永远不会花钱购买公司的资产，因为不能带来现金流、不能变现的资产根本没有长期价值。看 PB 更多的是安全边际的角度。作为长期投资者，您投资于企业获得的所有未来现金流的现值。说白了，我们需要购买未来能够长期盈利的公司的股权。我们需要关注的是当前收益的质量和未来的盈利能力。这些是确保未来长期股息回报的基础。

五、论平均市盈率的不可靠性

一旦确定了预期净利润，下一步就是确定合理的市盈率倍数。目前，该算法大约有三个版本。一是以行业平均市盈率作为合理倍数；二是以公司历史平均市盈率作为合理倍数； （如何确定，后面会讲到）。

在“股市的真正规则”中，Pat 认为，可以将股票的市盈率与行业的平均市盈率进行比较。但我认为 Pat 只是在纸上谈兵，他错了，他误导了很多价值投资者。因为在一个行业里，有龙头，也有垃圾公司，你把所有参差不齐的公司放在一起做一个平均，显然是不合理的。每家公司的净利润增长率都不一样。从逻辑上看，一个公司的市盈率应该取决于公司的增长率。如果公司成长速度快，可以给予很高的估值。如果公司增长速度慢，应该给定一个低估值，一个行业有快速增长、增长缓慢、负增长的行业。如果你把它们放在一起平均，我不知道有人会想出这样一个指标。

另外，Pat 在《股市的真正法则》一书中也指出，可以将一家公司的历史平均市盈率作为其合理倍数。这一理论在业界也广为流传。当然，我还是觉得不太合理。如果你回顾任何一家公司的历史，它的增长不太可能是线性的。它可能在某个阶段快速增长，也可能在某个阶段缓慢增长，并且可能在某个阶段仍然亏损。市盈率是给它平均的，市盈率明显不合理。该指标也只适用于业绩持续稳定增长的公司。业绩一定要持续稳定增长，至少过去10年没有大起大落，那么可以用历史平均市盈率来衡量其估值，因为业绩稳定增长的公司未来净利润利润增长将与过去大致相同。

目前（2016年）沪深300指数平均PE在13左右，由35%的PE=6的金融股和大量PE=40以上的“成长股”组成。高估指数也很有趣。

六、市盈率的驱动因素是什么？

您不能简单地假设市盈率越低越好，因为市盈率低可能确实意味着业务前景黯淡。市盈率主要与以下两个因素有关。只有在充分考虑影响市盈率的各种因素后，才能判断公司的市盈率是否合理。

总的来说，我个人只投资于长期稳定和长寿的公司。这些优秀的公司大多将净利润视为自由现金流。那么一个恒定增长的贴现模型可以表示为：P=EPS/(r-g)

P=公司股票价值；

EPS=下一年的预期每股收益（选择下一年的预期每股收益的原因将在后面解释）；

r=股权投资的要求回报率（贴现率）；

g=每股收益增长率（永久）；

因此，我们可以看到市盈率指标主要与折现率和增长率有关。个人通常用10%的固定折现率来计算优秀稳定公司的内在价值，直接将折现率作为目标收益率。 g 的值介于 0% 和 6% 之间。具体原因在贴现现金流法一文中有说明。

1、如何确定不同行业估值的合理PE？

当我们取折现率r为10%的固定值时，根据PE=P/EPS=1/(r-g)；

当g=0时，合理PE=10；

当g=1%时，合理PE=11.1;

当g=2%时，合理PE=12.5;

当g=3%时，合理PE=14.2;

当g=4%时，合理PE=1<@6.6；

当g=5%时，合理PE=20；

当g=6%时，合理PE=25；

当按照以上公式计算时，会发现市盈率主要与我们假设的增长率g有关。按长期收益率10%计算，医药行业g-乐观为6%，对应25PE的买入价，医药行业合理市盈率在20-30之间食品饮料行业的g-乐观为5%，对应于20PE的买入价，食品饮料行业的合理市盈率在15-20之间；水电行业的g可以取1%，对应11PE的收购价，水电行业市盈率在8-15之间。在这里你可以看到不同行业的估值是不同的。从表面上看，它是由它的即时增长率决定的，但本质上，它是由它的永久增长率决定的。 （本质是由其行业空间、寿命、增长率三个因素决定的。）关于对g的深入理解，《企业金融》谈及分红政策“一只鸟在手”时，认为当公司按照连续增长率g增长时，每股股息也按照g增长，这实际上是公司盈利增长率作为股息增长率的近似值。

消费品公司为何要收取溢价？从表面上看，抗通胀、逆周期，转嫁成本和提价能力比工业用品相对强，具有定价能力，重复消费频率高；本质是它的行业有很高的增长率。因此，20PE茅台相对于10PE水电股没有溢价，其对应的长期收益率很可能高于前者。

我们这里测算的目标是计算一家优质公司的长期合理PE。到目前为止，我想每个人都有答案。关键是了解行业的长期增长率，洞察公司的长期质量。然后估计g。需要注意的是，永吉的增长率设定在5%的要求必须是优秀行业中最好的公司，所以我们在购买市盈率大于20的公司时通常需要非常谨慎。

2、实用估值示例

实际估值示例，针对具有长期运营价值的水电公司。取g=1%，股本回报率r=10%，得到PE=1/(r-g)=1/(10%-1%)=11.1。可见，这种假设要求企业可以无限期地、永远地经营下去，这是不现实的。但以接近 8PE 的 30% 折价买入这样一家长寿稳定的分红公司，应该是一笔不错的交易。但这个计算的前提是公司净利润接近自由现金流，水电公司的折旧现金流更多，符合这个前提。只有极少数的优质企业满足这一前提。投资支出大或ROE持续下降的零增长公司正在摧毁价值。

在这里我们会发现我们面临一个问题。每个企业在不同阶段的增长速度是不同的。直接用一个连续的增长率g来折现太不靠谱了。尤其是近几年增长率较高的公司，采用这种方法估值会出现较大偏差。但是，直接利用永吉的低增长率进行折价，也是一种折价或安全边际的艺术处理。毕竟，我们是不想拥有一家公司十年，但一分钟都不想拥有的投资者。例如，我们假设贵州茅台永基的增长率为5%，那么合理买入PE为20倍。考虑到贵州茅台现阶段两位数的增长，可以直接视为安全边际，不再打折。要彻底解决不同阶段增长率不同的问题，只能进行分段估值，即用PEG或现金流折现法计算会更接近公司的内在价值。

综上所述，我们会发现，上述估值方法只适用于长寿稳定的白马股和未来盈利稳定的水电股。只有这样的公司更适合使用现金流折现法计算其价值。

3、长期回报计算一：长期理论回报

根据PE=1/(r-g)，易得r=1÷PE+g；

r=股权投资回报率要求（折现率）；

g=每股收益增长率（永久）=稀释融资后的长期企业利润增长率=接近经济或行业增长率；

注：根据美国长期数据：GDP长期增长率接近3%，整体长期增长率g也将接近这个数据。但考虑到企业很难像行业一样生存或持续成长，建议根据GDP或行业特征对这个增长率进行保守估值。很多时候，在购买时不考虑公司内生增长也是一个安全边际。

所以，长期收益率=1÷PE+长期增长率=1÷PE+g。

对于经营稳健、盈利能力强、重视股东回报、未来没有预期融资稀释股东回报的优秀公司，这个公式基本上可以认为是完全不顾眼前的成长，着眼于长期稳健GDP 增长，是具有安全边际的贴现回报估计。

对于重视股东回报的优质消费公司，在完全不考虑增长的情况下，15PE买入的长期收益率接近10%，20PE买入的长期收益率为接近 8%。如果公司能有很好的再投资能力，比如菲利普莫里斯这样的优质消费公司，高增长使其长期复合收益率达到19%。在评估和购买时完全忽略增长也是一种良好的安全心态。我们确实需要低估或忽略增长的价值，因为我们不可靠地假设企业永远存在并且永远有能力赚钱和回报股东。

对于优质水电企业，考虑到长期增速不到1%，没有眼前的高增长，买的时候最好打30%的折扣，8PE买比较合理。值得注意的是：水电远不是消费或制药公司长期稳定的内生增长惊喜。

4、长期回报计算2：中长期实际回报

对于投资期限为3-10年的中长期投资者，长期收益率取决于什么？

中长期收益率=股息收益率+稀释每股收益复合增长率+市场波动率

为什么这个计算公式在实际使用中更接近实际？因为将 1÷PE 视为回报率往往会高估回报率。毫无疑问，用于分红的利润部分是一个稳定的收益率，但非分红部分往往很难获得企业原有的收益率。因此，股息收益是最现实的，投资时尽量避免购买股息收益率低的股票。 We can often think of a 3% yield as a 3% , we can the .

Many have . have grown , their ROE is still low, and per share are , so there is no high and high . , the of the true value of each share is .

From the above , it can be seen that cheap is king, and is not to make up for it. at a can often be a for gains. When with high and high PE, as the rate drops, 's PE will to drop. In fact, the game here is that the from high far the from a move.

So from the of and long-term , are the most and , high is , and can be . for the to great .

5、Other P/E for

①In the case of with high gross and , the per share by 4.5%, and the is its price, which is to 22PE Yes, this is only a for fat and thin, and then you can buy it at a 5-7% . (, this is a that takes r=10%, g=5.5%, and then gets r-g=10%-5.5%=4.5%, which is very . .5% rate is , it can be by the rate close to 2 times GDP rate, but such a of a is risky, after all, the does not The will die.) This is very and .

② to 's stock , the PE given is 14-18 times.

③ to the risk of 3%+5% of bond yield, then the value of a stock is 8%, and the 8% value level to 12.5 times the price- ratio.

④ to the of such as the , the price- ratio more 10-20PE.

6、PE=10 is the on in ten years?

that the has zero , PE=10, g=0, to PE=1÷(r-g), the rate ( rate) r=10%, which means that the zero- must pay 100% , you A 10-year on can only be taken. , the long-term on of a zero- can look at the rate. That is, if you buy a low- or zero- , you ask for the rate, the 's cash belt will not bring any , and it is may be . If 5PE buys a with zero and no , and are by new , what you get is more than a value- . It is for to grow. It is to to and let their own than to let it at will.

that the has , PE=10, and 40% of the is used for , the a rate of 6% of the , which can also to 10 years of . The 10-year here is: ( rate + rate = rate of ). When using this , it is best to the time to 5-10 years in order to avoid the of . Of , can more cash in the of , which means that the for is small, which is even more .

7、Can 1÷PE be as a rate of ?

Such tend to the rate of , (high- are as free cash flow) are often into two parts, one part of the the real to , and the other part is for needs. the can the rate of is the key. In , the is by or blind and and . in share value.

how the works, and his most are not just the float , great and other . , only the that , or the or the , and then gives full play to the free cash flow of the . This is the of his high . , the logic of only great such as is also . and a large of cash, the of some cash flow and the of all cash flow are very . In , most are the of part of their cash. Only has the of its cash flow.

七、Using P/E to Three- to Five-Year

In the long run, we will all die. , the rate of based on the often lacks . I to use the and long-term ROI in to the ROI for the next 3-10 years. For a that I , the in the next 3-10 years can be , but if the time is too short, it is to .

We can also use the rate of net in the next three years ( 16 years, we can use 18 years to total /15 years total , and then the rate the table, pay to and the of ). Using this , it is also to the of the layer by layer, and only when it is that the of each in the is , can the net of the next three years be .

I don't make by . have more and data in their hands, which are much than my own . the is and , I use the value of firms. If the value of each firm too much, I will PASS such a . The large means that the of the is not easy to . , on the , if the of is high, then I will make a of the ​​of all , the and , and then the .

The we have long-term value, so it is more to use and price- . For , the price- ratio of many and is 15PE-30PE for a long time. We that are over the long term, so we can or over the next 3 or 5 years. The of the price- ratio is the rate of , but it is not , and it be well for the rate of on in the past 3-5 years. I use the net in 3 years and the price- ratio to the value in 3 years, that is, the of in the next 3 years * PE = the value in the next 3 years, and then, the 3-year Rate = value / value. A well-known with an 3-year of more than 80% or an with a of more than 120% is worth .

can give full play to the free cash flow of the , so his free cash flow is . We are very . We look at the rate of from the of doing , and it is more to make a . The is set at a 100% rate of over 3-5 years, thus the of long-term . Both ROE and PB are , so PE and are more most of the time, but they must be used for that they .

from a rate of is also to what it would be like to do .

八、P/E ratio in the eyes of

(一)Peter Lynch's PEG

The PEG (price--to-- ratio) is a 's price- ratio by the 's rate. The PEG is a stock by the fund Peter Lynch. It is on the basis of PE (price- ratio) . It makes up for the lack of PE's of the of . PEG tells , Among in the same , under the of the same price- ratio, be given to those with high rates, or with lower price- under the same rate.

PEG is the 's price- ratio by the 's per share rate over the next 3 or 5 years. The price- ratio the value of a stock, while PEG links the value of a stock to its . For , the price- ratio of a stock is 30 times. From the of price- ratio, it may not be cheap, but if its EPS rate in the next five years is 30%, then the PEG of this stock is 1. It may be is value for money. When the PEG is equal to 1, it that the by the to this stock can fully the of its . If the PEG is than 2, that the 's keep up with the , the value of the stock may be . If the PEG is less than 0.5, that the 's is much than the , the stock may be .

PEG can also be as under the rate of 15%-30%, the 20-30 times PE of an can be to a safe area of ​​10-13 times in 3 years. Of , and junk are . The rate from be to the rate of . , it is more for high- to use this .

PEG告诉投资者相对市盈率估值而言更应该关注公司的利润增长情况。短期内，利润增速高的股票在一段时间内走势都会强劲，即便估值已经偏高。

需要特别注意的是：根据未来3年的利润复合增速，利用PEG=1确定当下PE也是可以的。但买入时，20PE以内的极品白马股PEG不要超过1.5,20PE以上的优秀个股PEG最好不要超过1，因为高增速多数不可持续。

(二)戴维斯双击

在低市盈率买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为“戴维斯双击”，反之则为“戴维斯双杀”。

戴维斯双击的发明者是库洛姆·戴维斯。戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到18倍。也就是说，当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，随着公司盈利的增长，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用“8×18美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。

(三)约翰·聂夫的成功投资

约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，直至1994年退休，著有《约翰涅夫的成功投资》一书。约翰·聂夫在温莎基金31年间，复合投资回报率达13.7%，战胜市场3%以上，22次跑赢市场，总投资回报高达55倍。约翰·聂夫自称低市盈率投资者，对市盈率的理解较为深刻，以下为他运用低市盈率的投资法则。

1、低市盈率(P/E)；

2、基本成长率超过7%；

3、收益有保障(股票现金红利收益率要高)

4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；

5、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；

6、成长行业中的稳健公司；

7、基本面好。

九、避免市盈率误用

虽然市盈率指标简单易用，但也正是因为简单使得投资者缺乏系统考虑公司基本面的情况，误用市盈率的情况普遍存在。以下为较为常见的误用之处。

1、周期公司误用。周期行业，由于产品大多同质化，公司盈利取决于产品的供求关系。在行业波峰时周期公司盈利状况很好，市盈率分母较大，市盈率较低，给了投资人估值看上去很便宜的错觉，但正是因为丰厚的利润吸引了产品供给的增加，很可能发生行业反转，公司盈利下降的情况，股价下降，市盈率反倒上升。而在行业低谷时，公司普遍亏损或者微利，市盈率高达成百上千，股票估值看上去很贵，但真实却可能很便宜，一旦走出低谷，盈利上升，反倒出现股价越涨市盈率越低的情况。因而周期公司除了关注市盈率指标的变动，更需要结合后面我们所说的市净率指标判断。

2、前景变差，业绩下滑。运用市盈率最关心的仍然是公司未来的发展前景，投资者要确保买到的不是未来业绩大幅下滑的公司，否则即便现在买入的市盈率再低，也无济于事。

3、现金流差。市盈率指标关注的是公司的净利润情况，这使得在使用时缺乏从DCF模型的角度去思考公司的现金流情况。如果公司利润状况不错，但是经营性现金流净额很少，而投资性现金流净额又很大，这样低市盈率的公司，其实背后是因为公司的价值低。

4、风险过高。之前我们提到市盈率的驱动因素之一是贴现率，风险越大的公司贴现率应该越高，市盈率水平越低。如果某些行业或者个股市盈率低于其他，未必真的便宜，很可能是因为承担了过高的风险，例如财务风险过高，运营风险过高等。

5、忽略增长及空间。现金流贴现模型显示公司大部分价值来自于未来永续增长部分，而这部分就和公司增长的空间相关。行业及个股的增长速度和空间很大程度就决定了行业与行业之间，个股与个股之间的市盈率差异。

6、忽视可持续的经营利润。计算市盈率要扣除非经常性损益，考虑到投资收益、补贴或者资产重估收益等因素，关注利润是否来自主营业务，持续性如何。有的公司利润也是来自主营业务，但主要集中在单个项目，单个项目一旦完成，利润不可持续。

7、假账风险。由于市盈率计算基于公司净利润水平，而净利润是公司选择会计政策、会计估计编制出来，人为调节的空间很大。如果投资者选择了一份虚假的财务报表作为价值评估，将得不出任何意义。

8、用别人更贵来证明自己便宜。投资者经常用估值很高的同行业公司来证明标的公司的便宜，事实上，两者可能都是很贵的，只是参照公司更贵，这正是比较估值法的重大缺陷。

总的来说，市盈率大致反应了股票的贵贱，但是高市盈率未必真贵，低市盈率未必真便宜，仍然需要具体分析。从概率来说，如果一个组合涵盖了来自不同行业的低市盈率公司，那么这个组合长期(得30年以上，否则可能存在3-15年都跑输的可能。)都跑赢市场指数的机会很大。

十、大道至简

朋友问，到底应当怎么给企业估值？估值太难了。坦白讲，恰相反，估值太简单。无知时期，我只用市盈率估值，其后，精研，逐步增加估值法，我尝试使用多种估值法计算企业价值，用市净率、市销率、市现率、自由现金流等估值模型计算企业价值。最多时，竟用到十余种估值法，后来，又回归只用市盈率。我意识到，世间有如此多估值法，只因企业品种太多，靠一种估值法压根没法估全所有，于是，搞出十余种。实际上，这不过是贪婪，想得暴利，妄图搞明白所有企业，才设计出各色估值法。回归后，我弃了百分之九十九的企业，妖股，概念股，庄股，重组股，周期股，次新股，太多股，全无视。只要有朋友问我某某企业怎样，我的回答通常是，不懂，一百人问我，才能有幸给一位朋友解答。那百分之一的企业有啥特质？无非财务优异，业务简单，只需市盈率估值。何为至简？这是至简。

到今年，我已返璞归真，现在又只用市盈率一个指标计算企业价值。我发现一个有局限性的指标才是好指标，局限越大，指标越有价值。我们知道市盈率不适合净利润是负数的企业，如果是负数，那市盈率就是负数，所以通常出现这种情况会使用市销率，市销率一定是正数。开始我也认为这很靠谱，因为它弥补了市盈率的缺陷。但是慢慢发现，这毫无意义，你本身就不该选择净利润为负数的企业。当然每个风格不同，风险承受能力也不同，我的风格必须选择业绩持续稳定增长的企业，我不喜欢赌高成长股，过去业绩不行的企业永远不会成为我的标的。说得再通俗点，我能够只用一个市盈率指标来计算企业价值，是因为在计算前就对企业的成长性、赚钱能力、财务结构、稳定长寿等维度进行了评估。这样的企业在A股中不足5%。我只对这不足5%的企业用市盈率计算估值。

虽然这是我的风格，但是作为价值投资者，我认为都要尽可能保守。你发现不同版本的市盈率基本都只适合业绩稳定增长的企业，其实市盈率有局限是好事，正因为有局限，你才不会过于冒险，你就拿业绩稳定增长的企业算估值就行了。就像巴菲特只用自由现金流模型计算企业价值，能够用自由现金流模型计算价值的企业很少，那些网络股根本没法算，现金流都是负数，所以巴菲特不会买。我也一样，我所选择的标的可能比巴菲特更严谨，必须业绩持续稳定增长，这个业绩稳定不光光是净利润稳定，现金流也要稳定，主营收入也要稳定，股东权益也要稳定。

我们必须苛求，必须寻找最优秀的企业，过去优秀，未来也优秀，只要是优秀企业，那完全可以只用一个市盈率指标计算估值。

最后，需要特别提醒的是，再一次回归使用市盈率时，你会常使用自己计算的市盈率，即通过分析企业盈利质量和预期下一年的利润后，用当前总市值/预期总利润=预期PE。

计算PE时应融入企业的现金与负债因素：

PE=1/r-g (这个公式是企业永继价值，但一般时间拉长到30年左右，结果已经近似了。)

方法1、r一般取10%贴现率，g取0，视企业利润为自由现金流，PE=10。

这是一个0成长下现金流量贴现模型。贴现要求长期，因而此法适合净利润中自由现金流比例高的稳健长寿企业。

方法2、r一般取10%贴现率，g取3%，计算企业自由现金流，自由现金流倍数=14.2

对于高自由现金流，这两个算法结果都类似，属于比较保守的投资视角。换个说法，一个自由现金流比例超过7%的稳健优质企业，已经具备绝对投资价值。

既然自由现金流折现考虑的是把企业未来的利润折现了来考虑企业的整体价值，那企业过去负债或累积现金也是企业价值的一部分。

格力电器为例：

16年企业价值下限=14.2×90(自由现金流)+500(现金)=1778亿；

贵州茅台为例：

16年企业价值下限=14.2×220(自由现金流)+1000(现金)=4124亿 (这样算低估了茅台的成长)；

苹果为例：

15年企业价值下限=14.2×300(自由现金流)+2000(现金)=6260亿美金；

双汇发展为例：

16年企业价值=14.2×40(自由现金流)-10(现金)=550亿；

16年的伊利有100亿现金，但招行，平安，复星医药这些企业，负债比例过高，自由现金没法看，价值也没法看。

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