迈入优等生行列，入选港股通后慕尚集团如何更进一步？

9月7日，国内服装巨头慕尚集团控股（1817.HK）正式登陆港股通。对于慕尚而言，被纳入港股通的意义不仅在于面临更多机构投资者的选择和认可，更重要的是，慕尚也将迎来市场对其投资价值的重估过程。从以往入选港股通的公司股价的后续走势来看，慕尚的股价还有很大的上涨空间。

当然，决定这个空间的是牧殇的基本面，或者说牧殇未来的发展空间。结合中报业绩和慕尚当前策略，上半年不可抗力的影响基本完全消化，下半年将是慕尚业绩反弹和持续突破的开端.

短线阻力后双线加速

慕尚中报显示，受疫情影响，上半年营收出现下滑。但再往下看，木尚收入的下滑仅来自线下渠道，线上渠道收入实际上已经实现了17.7%的同比增长。

数据来源于财务报告

这种整体业绩下滑其实是暂时的，因为下半年外部环境明显回暖，将带动慕尚线上线下渠道实现显着增长。

我们先看看线下渠道。门店运营在几个月前基本恢复，线下门店客流也在逐步回暖。此前的报道也显示，不少快时尚服饰品牌的线下门店客流量明显回升，消费者愿意消费。强的。基于线下客流的恢复，慕尚近1500家线下门店将产生更多消费。在一定程度的优惠措施下，慕尚线下门店销售收入下半年有望大幅回升，达到正常水平。

线上渠道方面，慕尚中报显示，今年上半年线上渠道收入占比超过线下渠道，达到60.8%。此外，木尚在中报中明确表示，将继续在引流、运营、营销等方面对线上渠道进行投入，以提升线上渠道的收益能力。

需要特别提一提的是，牧尚上半年线上渠道的成绩包括渠道拓展（直播和微信小程序）。社交电商，在线上消费习惯的趋势下，这些场景都有很大的潜力。新渠道的增量能力在上半年得到了验证，这些渠道必然会在下半年继续为慕尚线上渠道带来更多的收入贡献。

无论是线上渠道还是线下渠道，慕尚面临的市场环境都在逐步改善。虽然服装市场整体消费力的恢复尚需时日，但在短期阻力解除后，慕尚线下渠道以反弹库存为主，线上渠道以多重增量为主。因此，收入是在双线渠道中实现的。加速增长不是问题。

毛利率有提升空间

中报显示，慕尚上半年综合毛利率由去年同期的49.7%下降至38.7%，降幅为11 个百分点。虽然综合毛利率有所下降，但如果单看一个板块，你会发现毛利率下降的原因之一是促销和补贴。

来自中期财务报告的数据

例如，线下渠道合作店和经销商的毛利率同比分别下降16.9个百分点和33.1个百分点。疫情期间，为了维护与合作伙伴和经销商的关系，帮助他们渡过难关，为这些门店提供了更多的补贴。

线上渠道毛利率的下降也是如此。促销活动带来的价格优惠在一定程度上压缩了毛利率，但换来的是更多的消费需求得以实现。

慕尚针对特殊情况采取的这些措施，也从侧面证明了慕尚毛利率下降的原因并不是开发能力的问题。基于这个事实，慕尚下半年的毛利率其实还有很大的提升空间。

一方面，如前所述，整个市场需求和客流量都在回升，因此线下合作门店和经销商在收入持续增长的情况下，有望大幅提升平均毛利率。从去年同期水平来看，这个提升空间不小。另一方面，由于用户流量的不断增加和获客成本的下降，线上渠道在规模效应下，毛利率也有一定的提升空间。

另一方面，慕尚上半年采取了关店、渠道整合等一系列措施，提升线下门店的平均运营效率，这对慕尚未来的运营效率是一个长远的利好。 随着各门店平均运营能力的不断提升，慕尚综合毛利率的不断提升已不成问题。

值得注意的是，上半年慕尚线下自营店的毛利率小幅提升，从65.3%上升到66.7%，而自营店一直是毛利的大头，去年同期占比为38%。有了这颗“定心丸”，慕尚的毛利率将有更大的提升空间。

技术投资带来丰厚回报

对于后续的增长战略，慕尚在中期报告中提到了线上线下渠道的整合，创新营销方式提升会员体验，打造领先的供应链体系。

不同于单纯的拓展线上渠道，这是新零售模式的高级落地，也是技术投入。目的是通过各个环节的降本增效，实现更高效的获客和引流。 ，增加收入和利润。

从线上渠道逆势增长收入来看，慕尚的这些技术投入已经产生了一定的效果。展望未来，慕尚对这些技术的投入在用户端、供应端和物流端都有非常大的回报空间。

在消费端，慕尚今年5月与微盟合作推出“智能计划”，指出将从门店、营销、会员等方面助力慕尚打造智能零售数字化平台。这意味着，以微信小程序等线上渠道为主要场景，慕尚可以拥有高效的用户和交易管理系统。借助微信场景和直播工具，慕尚可应用于闭环导购、双线引流、社交电商等，还有很大的创新空间。

在供应端，慕尚对供应链体系的优化，一方面可以提高派送、配送、配送的效率，降低成本；品牌粘性。

总体而言，慕尚对新零售技术的投资处于成熟阶段。双线融合、智慧门店改造、用户智能化管理的不断推进，将使慕尚的获客能力和用户精细化管理。能力和需求预测能力会有很大的提升空间，这些技术能力将成为慕尚营收持续增长的核心驱动力。

牧尚股价进入反弹阶段

从以上几个方面分析，慕尚后续表现的关键词是反弹和爆发。此次疫情下的年中报告，或许会打乱很多人对牧尚的判断，但很多细节表明，牧尚的基本面还是比较健康的。

尤其是线上渠道，17.7%的增长率好于大部分同行。比如同期森马的电商增速仅为0.15%，而像361°这样的品牌线上渠道收入甚至出现下滑。在线上和新零售的大趋势下，慕尚后续的线上增长能力显然不容小觑。

但就股价和市值而言，慕尚确实被低估了。对比与慕尚同等收入水平的朗姿股份和周六，最新数据显示，慕尚、朗姿和周六的静态市盈率为22.3、81.0 7、89.4，但它们的市值分别是45亿元、47亿元、134亿元。

来自互联网的数据？

虽然慕尚的股价小幅下跌，但现阶段疫情的负面影响已基本释放。在内外利好因素逐渐明朗的情况下，慕尚的股价将继续回升，全面进入反弹阶段。

文/刘匡公众号，ID：